熊猫彩平台网址:天風策略:未來半年如何配置 日曆效應背後基本面邏輯

熊猫彩平台网址天風策略:未來半年如何配置 日曆效應背後基本面邏輯

【李嘉诚售大连地产】

今年地方專項債或提前下發↑□,從而帶動工程機械、水泥製造等早周期板塊的走強□△┊。在地產調控政策易緊難松的情況下?□?,基建政策將是對沖經濟下行的重要手段π。而9月4日召開的國常會明確表示♂□,將「按規定提前下達明年專項債部分新增額度﹡,確保明年初即可使用見效」┊♂,因此☆♂,政府很有可能在四季度採取提前下發部分專項債額度的措施⌒⊿♂,來儘快推動明年年初基建增速的回升﹡。

四季度中前期本身也是施工旺季∵⊿,水泥、工程機械需求不弱♂↑。由於四季度初往往天氣適宜∴▽〇,且要面臨一季度初春節停工的情況〇⊙,因此☆,四季度中前期一般是施工的黃金時期♂,工程機械銷量同比以及水泥產量和價格在10月-11月都會有比較顯著的上升〇。

值得注意的是↑,四季度的「日曆效應」並非每次都會出現♂△∵。比如在2008年、2011年、2013年、2018年四季度﹡,這種估值切換的行情就不是非常明顯〇〇,上述板塊基本在四季度都沒有實現正漲幅⌒。四季度日曆效應失效的背後♀☆,其實是當期經濟的快速下滑使得投資者對於上述板塊第二年業績保持增長的擔憂♂∴。

(1)秋季手機新品發佈提前透支上漲預期自2010年以來△∟⊙,蘋果手機每年新品發佈基本穩定在每年9月的秋季新品發佈會上♀﹡☆,所以往往8月份消費電子產業鏈的上漲預期就已經形成♂⌒⌒,儘管後續四季度手機出貨量在新品的帶動下表現較好♂〇,但消費電子產業鏈的漲幅已經被提前透支▽☆。

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比如「穩定類」板塊在四季度上漲概率最高、科技類板塊在一季度和三季度的上漲概率最高、二季度則是白酒板塊的盛宴∵,其背後有哪些基本面邏輯的支撐⊿?在日曆效應失效的少數時間里又發生了什麼⊿⊿??

實際上π⌒⊿,科技板塊四季度上漲概率下降主要有以下兩個原因:(1)9月往往是蘋果等品牌的新品發佈會♀▽∟,消費電子產業鏈上漲預期在三季度就已經形成?⌒↑。(2)7、8月份中報和三季報指引公布之後↑♂π,科技股估值切換往往在9月份之前就已經完成↑?,這就造成了四季度的調整♂⊿。

而從這個角度來看♀☆□,我們認為今年金融板塊及穩定板塊的估值切換行情有望重演⊙〇。一方面∟◇⌒,貿易摩擦經過一年的消化⊙,投資者的預期反映已經逐步鈍化⌒┊,甚至一些行業已經表現出了脫敏情況∟△,對經濟的過度悲觀預期得到修正;另一方面〇♂〇,9月開始♀∴,高頻數據已經開始改善較多∟⊿,比如發電耗煤在天氣轉冷的情況下▽π,同比轉正??﹡。同時〇∴,市場對於房地產開工和投資增速回落的擔心♂?⌒,也可能不會兌現△⊙﹡,四季度經濟大幅回落的可能性較小☆∴,大概率走平〇♂∵。

(2)明年1月末隨着年報預告截止日釋放壓力和春季躁動的開始♀⊙,科技類板塊大概率捲土重來↑∵。2月份后元件、半導體、計算機、光學光電子、通信傳輸設備、終端設備、通信配套服務等科技成長板塊顯著好於其他板塊△☆,其中⊿,2月當月上述行業上漲概率在90%左右⊿△,光學光電子跑贏滬深300指數概率達到100%┊∟∵。

而在近幾年▽□,隨着華為等國產品牌的崛起△♂﹡,9月成為手機新品發佈的密集扎堆期♂,8月消費電子產業鏈的上漲預期進一步強化π,這也進一步降低了四季度科技成長板塊的上漲概率▽π◇。

【天風策略丨微觀解碼】未來半年如何配置——日曆效應背後的基本面邏輯來源:分析師徐彪摘要核心觀點:所謂日曆效應△▽,是統計學的結果∵,代表行業在不同階段上漲下跌的概率♂∴,但是其背後隱含了基本面的邏輯支撐☆。

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2.2 哪些年份科技股在2月沒有如期爆發﹡?2006年及2016年的2月是科技股集體啞火的年份∵∟,其背後的邏輯是投資者對科技板塊業績預期的下降以及市場情緒的影響π。一方面△,從費城半導體指數的走勢來看☆∴♀,2006Q1和2016Q1都處在全球電子產業鏈的小下行周期中☆?↑,全球電子產業鏈的需求持續走弱⊿。尤其是在2016年2月〇♂,費城半導體指數一路下跌至2014年以來的最低點﹡↑⊿,全球產業鏈的持續走弱導致投資者對於當期科技板塊持悲觀預期﹡,從而引起科技板塊的集體走弱◇。

2. A股市場一季度「日曆效應」:成長接力2.1. 為何科技成長板塊容易在二月出現大爆發▽┊↑?我們觀察到↑⊙,進入一季度后∵∴,雖然金融板塊與穩定板塊仍然在前期保持佔優⊿,但進入二月後⌒▽,元件、半導體、計算機、光學光電子、通信傳輸設備、通信配套服務、終端設備等科技成長板塊顯著好於其他板塊〇?↑,其中∵⊿,上述行業在2月當月上漲概率可達80%以上〇▽π,光學光電子跑贏滬深300指數概率達到100%π↑。

另一方面♀∵,當時的市場情緒也在很大程度影響了科技板塊在當年2月的表現♂∟⊙。2006年正處在金融、周期為主線的牛市中∵⌒⊙,科技板塊對市場情緒並沒有很強的吸引力♂,一旦科技板塊業績預期走弱◇┊,市場資金就會選擇拋售科技板塊♂♂。而在2016年的2月♀,剛剛經歷了「熔斷」股災后〇⌒,整個市場的風險偏好較低◇,這也在很大程度上壓制了高彈性的科技板塊的表現∴。

我們統計發現┊♂♂,2008年、2011年、2013年、2018年四季度當季經濟均出現大幅下滑∵,其中2008年和2011年四季度均為當年下滑幅度最大的季度﹡♂,2013年四季度則為三季度回升后的首次下滑♂⊿π。2018年四季度經濟雖然並沒有前三次下滑幅度那麼大⊿♂?,但是自2018年下半年持續升級的中貿貿易摩擦使得投資者對於經濟預期非常的悲觀↑,這也直接導致了上述行業幾乎都未能在2018年四季度實現上漲∵☆↑。

而在披露了年報預報之後△∴,「輕裝上陣」科技板塊業績確定性反而更強☆△,在經濟數據真空期更加受到資金的偏愛∵。

(2)8月中報發佈后科技股往往提前完成估值切換8月底中報公布之後↑◇∟,部分科技股會直接發佈三季報預報〇,這也使得估值切換早早的完成⊙。以申萬電子行業為例◇,自2005年以來⊙⊙,板塊內部公司在三季度就發佈三季報業績預報的公司比重基本穩定在30%左右┊┊,像2010、2012、2017年接近40%↑?,這也使得投資者可以很早地對整個電子板塊的業績情況有一個估算∵,進而在三季度而不是等到四季度三季報發佈就可以提前完成估值切換♂♀▽。

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另一方面↑,2012年塑化劑事件的爆發??↑,直接引起了白酒行業歸母凈利潤增速的顯著下滑▽?,這也導致了2013年二季度白酒的大跌△π⊿。2012年11月▽?☆,酒鬼酒被曝塑化劑超標∵∴,隨後塑化劑事件蔓延到整個白酒行業☆,造成2013年白酒板塊整體歸母凈利潤增速的大幅下滑?⊙π。高行業景氣度的終結∟┊☆,也直接衝擊了板塊在二季度的股價表現∴▽〇。

從板塊內部分紅公司比例來看┊﹡π,銀行、保險、空調、地產龍頭板塊保持較高的分紅公司比例□□π。整體來看⊙﹡,銀行、保險、地產龍頭和空調2018年分紅公司佔比均達到了95%以上⊿,這種高比例分紅公司數量增強了投資者對於第二年業績繼續保持穩定的預期∴。

1、A股市場四季度日曆效應:金融、穩定及早周期品種佔優1.1. 為何四季度金融、穩定及早周期風格板塊表現較佳⌒?金融、穩定及部分早周期板塊往往在四季度表現較佳♀△┊。從歷史回顧來看♂,四季度上漲概率在70%以上的行業主要有風電設備、水泥製造、銀行、保險、高低壓設備、工程機械、航空運輸、空調等行業;地產龍頭(招保萬金)雖然四季度上漲概率為50%⊿♂π,但其在10月上漲概率搞到78.6%?∴☆,且在整個四季度跑贏滬深300概率達到64.3%♀◇﹡。總體上看∵∴?,表現較好的行業集中在金融、穩定及早周期板塊∴〇。

白酒在二季度表現的活躍π,其實背後反映的是投資者的一種避險情緒﹡∵∟。從滬深300指數的表現來看π⊿〇,二季度滬深300上漲的概率為50%∴∟△,在四個季度中墊底;其中☆〇〇,6月上漲概率僅有28.57%◇☆♀,是全年表現最差的月份⌒。因此⌒,在二季度尤其是6月份♂♂,投資者收益率預期較低〇☆,更偏向防禦性強、盈利確定性強的板塊⊙。

科技成長板塊在2月以後全面佔優∵,主要有以下兩個原因:(1)卸掉年報「包袱」的成長板塊在經濟數據真空期更受偏愛1月中旬之後市場進入經濟數據真空期⊿♂,這時在1月底前普遍完成業績預披露、卸掉年報包袱的科技成長股∟﹡,往往成為資金炒作的熱點△。1月中旬公布完前一年度的年度數據后◇⌒△,到3月中旬π⌒,市場將進入經濟數據的真空期⌒┊∟。

3.2哪些年份二季度白酒沒有實現上漲△△﹡?儘管白酒在二季度尤其是4月和6月均保持較大的概率上漲▽∴,但在整個大的市場環境較差以及突發事件導致行業景氣度走弱的情況下也會導致白酒在二季度的下跌↑↑。經我們統計﹡﹡♀,白酒在二季度上漲概率達到80%□,但在2008年、2010年、2013年二季度均未能實現上漲⌒♂﹡,主要有以下兩個原因□。

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而科技成長板塊剛剛經歷了一季度的春季躁動⊙,漲幅已經較大;春季復工給周期板塊帶來的上漲預期往往在三月份已經兌現□,因此△∵,抱團消費板塊成為機構的首選〇。而其中∵〇,現金流較好、盈利較為穩定、行業景氣度較高的白酒板塊往往成為資金最為偏愛的板塊☆▽,這也是為什麼越是在市場指數上漲概率最低的月份↑,白酒越是成為了資金抱團的板塊♂。

(2)四季度發佈的基建相關政策提振早周期板塊情緒從歷史上看┊▽,基建投資作為對沖經濟下行的重要手段π↑,往往四季度是相關政策的密集出台期⊿π♀,從而改善對水泥、工程機械設備等需求預期☆,疊加本身四季度中前期就是施工旺季⊿〇,板塊支撐動力較強□?。從歷史統計來看?♀∵,2008年、2016年、2018年四季度均有和基建相關的政策出台⌒♀◇,往往其背後的邏輯主是:這些年份三季度當季經濟下行壓力較大π〇,需要通過拉動基建投資增速的回升來對沖◇⊙,而一季度往往又是基建投資增速回升的高峰期∟↑,因此⌒?♂,往往在四季度投資者會提升對水泥、工程機械設備的需求預期▽↑↑。

投資建議:(1)紅十月的三季報兌現后◇△﹡,一些「穩定類」板塊可能會有季度單位的佔優⊿⊙⌒,除去經濟預期極度悲觀的年份比如08、18年♂⊙,他們在年底完成估值切換的概率極高?π。在05年至今⌒,我們統計的四季度60大重點行業上漲概率中♂,風電、水泥、保險、銀行、養殖、特高壓、工程機械、航運、空調、地產龍頭上漲的概率都超過了70%♂。從戰勝滬深300的概率上來看☆,空調、風電、航空的概率最高♂☆?,也超過70%〇♂△。

從歷史表現來看┊△⌒,A股市場往往具有較強的「日曆效應」:無論是四季度的盈利穩定性品種還是一季度的科技成長股?,或是二季度的白酒π♂♂,都在以較大的概率在當期顯著佔優△π。

1.2 為何科技成長板塊往往提前完成了估值切換⊿〇?科技板塊一般在三季度就出現了估值切換行情⊿▽♂,三季度的表現顯著好於四季度∵☆〇。從統計數據來看﹡△,元件、半導體、計算機、光學光電子、通信傳輸設備、終端設備等科技成長板塊在三季度能實現60%以上的上漲概率〇□⌒,但到了四季度卻普遍下降到45%以下?▽□。

尤其近幾年在疊加業績承諾到期后大規模的計提商譽減值∟▽♂,科技股年報回落幅度都較大♂⊙。像通信雖然總體來看四季度歸母凈利潤環比為負的概率不如電子板塊高∟,但在近三年為負的概率是100%□,這也進一步說明了商譽減值對科技板塊的年報衝擊越來越顯著▽□▽。

4.附錄:風險提示:宏觀經濟風險﹡,海外不確定因素□,公司業績不達預期風險等∟?⊿。新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的↑,並不意味着贊同其觀點或證實其描述♀☆〇。文章內容僅供參考♂,不構成投資建議∟﹡⊙。投資者據此操作↑,風險自擔□π。免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體∵♂,版權歸原作者所有∟﹡,轉載請聯繫原作者並獲許可∵□⊙。文章觀點僅代表作者本人↑▽,不代表新浪立場π。若內容涉及投資建議π△,僅供參考勿作為投資依據⊙♂。投資有風險∟□,入市需謹慎△。

3. A股市場二季度「日曆效應」:白酒的盛宴3.1. 為何白酒會在二季度一枝獨秀◇?如果說一季度是整個科技板塊的狂歡的話▽♀〇,當時間軸走到二季度后π∵,整個盤面上就只剩下白酒的孤獨了:白酒板塊在整個二季度表現出顯著的強勢∵⊙,4月和6月的上漲概率都在70%♂□□,而且是在6月100%跑贏滬深300指數的行業∟↑。

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本篇報告將聚焦重新劃分的60大重點細分行業♂,通過回溯過去15年來其在各個月的上漲概率及跑贏滬深300指數的概率⌒△,從而探尋行業輪動背後的規律⌒∴,並對當期及未來的行業配置形成建議∵▽☆。

(2)對利率更敏感的科技股受益於年初流動性寬鬆年初流動性相對較為寬鬆☆♂□,有利於市場估值水平的回升〇⊙♀,對流動性更為敏感的科技成長板塊更加受益?△∟。年初往往與春節等時間點重合◇,使得節前資金需求提升π♀?,因此往往央行會通過調整存款準備金率和進行公開市場操作來對沖流動性需求△,例如2012年、2015年、2016年的2月和2019年1月下調存款準備金率﹡,以及2011年2月和2015年3月初降息♀▽π。而隨着春節后資金迴流到銀行間↑,市場流動性環境將會更加寬鬆∴◇。

一方面♀◇,2008年、2010年二季度市場受國內外因素影響呈現出單邊下行的態勢◇,在整體市場情緒較差的情況下⊿∵,行業景氣度較高的白酒行業也未能倖免⊙﹡。2008年在國際金融危機的衝擊下π,滬深3000指數在二季度整體下跌20.4%;2010年在四萬億投資熱度消退經濟大幅回落的影響下◇♂◇,滬深300指數在整個二季度下跌21.9%;儘管同期白酒行業歸母凈利潤增速分別為69.8%和30.8%⊙♂,但較差的市場情緒也使得白酒板塊受到衝擊♀▽∴。

上述板塊在四季度表現較佳△┊,背後其實是來自於兩大邏輯:(1)業績穩定板塊在年底往往會出現估值切換的行情□∟♂,如銀行、保險等金融板塊及風電設備、高低壓設備、航空運輸、空調、地產龍頭等穩定板塊⊙。(2)四季度是基建相關政策的密集出台期∴〇↑,從而對早周期板塊形成提振⊙↑,如水泥製造、工程機械□。

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因此⊿◇﹡,在這種情況下△,臨近年底時♀□,市場對於上述板塊第二年的業績增長預期確定性較強∵┊⊿,業績增長預期引起的估值下降容易觸發估值切換行情♀△⊿。

從ROE波動變化來看♂,除了航空運輸在2008-2009年出現較大幅度的波動以外↑▽〇,金融板塊和穩定板塊整體ROE波動較小☆┊。尤其是在近5年↑⌒?,銀行、保險、空調、風電設備、航空運輸、地產龍頭、高低壓設備板塊ROE幾乎保持穩定┊。

與此同時⌒⊙♂,以科技股為主體的創業板要求在一月底完成年報業績的預披露﹡,而從科技板塊的盈利情況來看⊿,四季度科技股普遍面臨環比回落的情況∟△。以電子行業為例⊿?◇,在05年以來四季度歸母凈利潤環比為負的概率達到71.4%⌒,這也使得其年報數據往往會比較「難看」⊙∵。

在這種情況下∴∟♀,地方政府為了儘快在明年年初開展項目♂□,極有可能在今年四季度加大工程機械設備、水泥等的需求♂☆π,疊加四季度中前期的施工黃金期∟,對早周期板塊形成提振∟。而從目前的數據來看♂,挖掘機銷量同比增速已經出現小幅回升◇,水泥產量同比增速有望在四季度隨着地方專項債額度的下發而觸底回升﹡。

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而隨着2月流動性環境的寬鬆☆,對流動性環境更加敏感的科技成長板塊往往會取得超額收益△?。我們統計發現◇π∵,在近11年有7次出現了一季度shibor3M利率下行的情況◇▽,而對應的成長板塊均相對於滬深300指數佔優▽π⊙。

(1)金融、穩定板塊在年底的估值切換行情首先⌒,銀行、保險、空調、風電設備、高低壓設備、航空運輸、空調等板塊均屬於經營業績較為穩定的板塊▽↑,表現為高分紅、波動較小的ROE⊿☆。

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本文标题:天風策略:未來半年如何配置 日曆效應背後基本面邏輯

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四季度中前期本身也是施工旺季∵⊿,水泥、工程機械需求不弱♂↑。由於四季度初往往天氣適宜∴▽〇,且要面臨一季度初春節停工的情況〇⊙,因此☆,四季度中前期一般是施工的黃金時期♂,工程機械銷量同比以及水泥產量和價格在10月-11月都會有比較顯著的上升〇。

值得注意的是↑,四季度的「日曆效應」並非每次都會出現♂△∵。比如在2008年、2011年、2013年、2018年四季度﹡,這種估值切換的行情就不是非常明顯〇〇,上述板塊基本在四季度都沒有實現正漲幅⌒。四季度日曆效應失效的背後♀☆,其實是當期經濟的快速下滑使得投資者對於上述板塊第二年業績保持增長的擔憂♂∴。

(1)秋季手機新品發佈提前透支上漲預期自2010年以來△∟⊙,蘋果手機每年新品發佈基本穩定在每年9月的秋季新品發佈會上♀﹡☆,所以往往8月份消費電子產業鏈的上漲預期就已經形成♂⌒⌒,儘管後續四季度手機出貨量在新品的帶動下表現較好♂〇,但消費電子產業鏈的漲幅已經被提前透支▽☆。

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比如「穩定類」板塊在四季度上漲概率最高、科技類板塊在一季度和三季度的上漲概率最高、二季度則是白酒板塊的盛宴∵,其背後有哪些基本面邏輯的支撐⊿?在日曆效應失效的少數時間里又發生了什麼⊿⊿??

實際上π⌒⊿,科技板塊四季度上漲概率下降主要有以下兩個原因:(1)9月往往是蘋果等品牌的新品發佈會♀▽∟,消費電子產業鏈上漲預期在三季度就已經形成?⌒↑。(2)7、8月份中報和三季報指引公布之後↑♂π,科技股估值切換往往在9月份之前就已經完成↑?,這就造成了四季度的調整♂⊿。

而從這個角度來看♀☆□,我們認為今年金融板塊及穩定板塊的估值切換行情有望重演⊙〇。一方面∟◇⌒,貿易摩擦經過一年的消化⊙,投資者的預期反映已經逐步鈍化⌒┊,甚至一些行業已經表現出了脫敏情況∟△,對經濟的過度悲觀預期得到修正;另一方面〇♂〇,9月開始♀∴,高頻數據已經開始改善較多∟⊿,比如發電耗煤在天氣轉冷的情況下▽π,同比轉正??﹡。同時〇∴,市場對於房地產開工和投資增速回落的擔心♂?⌒,也可能不會兌現△⊙﹡,四季度經濟大幅回落的可能性較小☆∴,大概率走平〇♂∵。

(2)明年1月末隨着年報預告截止日釋放壓力和春季躁動的開始♀⊙,科技類板塊大概率捲土重來↑∵。2月份后元件、半導體、計算機、光學光電子、通信傳輸設備、終端設備、通信配套服務等科技成長板塊顯著好於其他板塊△☆,其中⊿,2月當月上述行業上漲概率在90%左右⊿△,光學光電子跑贏滬深300指數概率達到100%┊∟∵。

而在近幾年▽□,隨着華為等國產品牌的崛起△♂﹡,9月成為手機新品發佈的密集扎堆期♂,8月消費電子產業鏈的上漲預期進一步強化π,這也進一步降低了四季度科技成長板塊的上漲概率▽π◇。

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2.2 哪些年份科技股在2月沒有如期爆發﹡?2006年及2016年的2月是科技股集體啞火的年份∵∟,其背後的邏輯是投資者對科技板塊業績預期的下降以及市場情緒的影響π。一方面△,從費城半導體指數的走勢來看☆∴♀,2006Q1和2016Q1都處在全球電子產業鏈的小下行周期中☆?↑,全球電子產業鏈的需求持續走弱⊿。尤其是在2016年2月〇♂,費城半導體指數一路下跌至2014年以來的最低點﹡↑⊿,全球產業鏈的持續走弱導致投資者對於當期科技板塊持悲觀預期﹡,從而引起科技板塊的集體走弱◇。

2. A股市場一季度「日曆效應」:成長接力2.1. 為何科技成長板塊容易在二月出現大爆發▽┊↑?我們觀察到↑⊙,進入一季度后∵∴,雖然金融板塊與穩定板塊仍然在前期保持佔優⊿,但進入二月後⌒▽,元件、半導體、計算機、光學光電子、通信傳輸設備、通信配套服務、終端設備等科技成長板塊顯著好於其他板塊〇?↑,其中∵⊿,上述行業在2月當月上漲概率可達80%以上〇▽π,光學光電子跑贏滬深300指數概率達到100%π↑。

另一方面♀∵,當時的市場情緒也在很大程度影響了科技板塊在當年2月的表現♂∟⊙。2006年正處在金融、周期為主線的牛市中∵⌒⊙,科技板塊對市場情緒並沒有很強的吸引力♂,一旦科技板塊業績預期走弱◇┊,市場資金就會選擇拋售科技板塊♂♂。而在2016年的2月♀,剛剛經歷了「熔斷」股災后〇⌒,整個市場的風險偏好較低◇,這也在很大程度上壓制了高彈性的科技板塊的表現∴。

我們統計發現┊♂♂,2008年、2011年、2013年、2018年四季度當季經濟均出現大幅下滑∵,其中2008年和2011年四季度均為當年下滑幅度最大的季度﹡♂,2013年四季度則為三季度回升后的首次下滑♂⊿π。2018年四季度經濟雖然並沒有前三次下滑幅度那麼大⊿♂?,但是自2018年下半年持續升級的中貿貿易摩擦使得投資者對於經濟預期非常的悲觀↑,這也直接導致了上述行業幾乎都未能在2018年四季度實現上漲∵☆↑。

而在披露了年報預報之後△∴,「輕裝上陣」科技板塊業績確定性反而更強☆△,在經濟數據真空期更加受到資金的偏愛∵。

(2)8月中報發佈后科技股往往提前完成估值切換8月底中報公布之後↑◇∟,部分科技股會直接發佈三季報預報〇,這也使得估值切換早早的完成⊙。以申萬電子行業為例◇,自2005年以來⊙⊙,板塊內部公司在三季度就發佈三季報業績預報的公司比重基本穩定在30%左右┊┊,像2010、2012、2017年接近40%↑?,這也使得投資者可以很早地對整個電子板塊的業績情況有一個估算∵,進而在三季度而不是等到四季度三季報發佈就可以提前完成估值切換♂♀▽。

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另一方面↑,2012年塑化劑事件的爆發??↑,直接引起了白酒行業歸母凈利潤增速的顯著下滑▽?,這也導致了2013年二季度白酒的大跌△π⊿。2012年11月▽?☆,酒鬼酒被曝塑化劑超標∵∴,隨後塑化劑事件蔓延到整個白酒行業☆,造成2013年白酒板塊整體歸母凈利潤增速的大幅下滑?⊙π。高行業景氣度的終結∟┊☆,也直接衝擊了板塊在二季度的股價表現∴▽〇。

從板塊內部分紅公司比例來看┊﹡π,銀行、保險、空調、地產龍頭板塊保持較高的分紅公司比例□□π。整體來看⊙﹡,銀行、保險、地產龍頭和空調2018年分紅公司佔比均達到了95%以上⊿,這種高比例分紅公司數量增強了投資者對於第二年業績繼續保持穩定的預期∴。

1、A股市場四季度日曆效應:金融、穩定及早周期品種佔優1.1. 為何四季度金融、穩定及早周期風格板塊表現較佳⌒?金融、穩定及部分早周期板塊往往在四季度表現較佳♀△┊。從歷史回顧來看♂,四季度上漲概率在70%以上的行業主要有風電設備、水泥製造、銀行、保險、高低壓設備、工程機械、航空運輸、空調等行業;地產龍頭(招保萬金)雖然四季度上漲概率為50%⊿♂π,但其在10月上漲概率搞到78.6%?∴☆,且在整個四季度跑贏滬深300概率達到64.3%♀◇﹡。總體上看∵∴?,表現較好的行業集中在金融、穩定及早周期板塊∴〇。

白酒在二季度表現的活躍π,其實背後反映的是投資者的一種避險情緒﹡∵∟。從滬深300指數的表現來看π⊿〇,二季度滬深300上漲的概率為50%∴∟△,在四個季度中墊底;其中☆〇〇,6月上漲概率僅有28.57%◇☆♀,是全年表現最差的月份⌒。因此⌒,在二季度尤其是6月份♂♂,投資者收益率預期較低〇☆,更偏向防禦性強、盈利確定性強的板塊⊙。

科技成長板塊在2月以後全面佔優∵,主要有以下兩個原因:(1)卸掉年報「包袱」的成長板塊在經濟數據真空期更受偏愛1月中旬之後市場進入經濟數據真空期⊿♂,這時在1月底前普遍完成業績預披露、卸掉年報包袱的科技成長股∟﹡,往往成為資金炒作的熱點△。1月中旬公布完前一年度的年度數據后◇⌒△,到3月中旬π⌒,市場將進入經濟數據的真空期⌒┊∟。

3.2哪些年份二季度白酒沒有實現上漲△△﹡?儘管白酒在二季度尤其是4月和6月均保持較大的概率上漲▽∴,但在整個大的市場環境較差以及突發事件導致行業景氣度走弱的情況下也會導致白酒在二季度的下跌↑↑。經我們統計﹡﹡♀,白酒在二季度上漲概率達到80%□,但在2008年、2010年、2013年二季度均未能實現上漲⌒♂﹡,主要有以下兩個原因□。

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而科技成長板塊剛剛經歷了一季度的春季躁動⊙,漲幅已經較大;春季復工給周期板塊帶來的上漲預期往往在三月份已經兌現□,因此△∵,抱團消費板塊成為機構的首選〇。而其中∵〇,現金流較好、盈利較為穩定、行業景氣度較高的白酒板塊往往成為資金最為偏愛的板塊☆▽,這也是為什麼越是在市場指數上漲概率最低的月份↑,白酒越是成為了資金抱團的板塊♂。

(2)四季度發佈的基建相關政策提振早周期板塊情緒從歷史上看┊▽,基建投資作為對沖經濟下行的重要手段π↑,往往四季度是相關政策的密集出台期⊿π♀,從而改善對水泥、工程機械設備等需求預期☆,疊加本身四季度中前期就是施工旺季⊿〇,板塊支撐動力較強□?。從歷史統計來看?♀∵,2008年、2016年、2018年四季度均有和基建相關的政策出台⌒♀◇,往往其背後的邏輯主是:這些年份三季度當季經濟下行壓力較大π〇,需要通過拉動基建投資增速的回升來對沖◇⊙,而一季度往往又是基建投資增速回升的高峰期∟↑,因此⌒?♂,往往在四季度投資者會提升對水泥、工程機械設備的需求預期▽↑↑。

投資建議:(1)紅十月的三季報兌現后◇△﹡,一些「穩定類」板塊可能會有季度單位的佔優⊿⊙⌒,除去經濟預期極度悲觀的年份比如08、18年♂⊙,他們在年底完成估值切換的概率極高?π。在05年至今⌒,我們統計的四季度60大重點行業上漲概率中♂,風電、水泥、保險、銀行、養殖、特高壓、工程機械、航運、空調、地產龍頭上漲的概率都超過了70%♂。從戰勝滬深300的概率上來看☆,空調、風電、航空的概率最高♂☆?,也超過70%〇♂△。

從歷史表現來看┊△⌒,A股市場往往具有較強的「日曆效應」:無論是四季度的盈利穩定性品種還是一季度的科技成長股?,或是二季度的白酒π♂♂,都在以較大的概率在當期顯著佔優△π。

1.2 為何科技成長板塊往往提前完成了估值切換⊿〇?科技板塊一般在三季度就出現了估值切換行情⊿▽♂,三季度的表現顯著好於四季度∵☆〇。從統計數據來看﹡△,元件、半導體、計算機、光學光電子、通信傳輸設備、終端設備等科技成長板塊在三季度能實現60%以上的上漲概率〇□⌒,但到了四季度卻普遍下降到45%以下?▽□。

尤其近幾年在疊加業績承諾到期后大規模的計提商譽減值∟▽♂,科技股年報回落幅度都較大♂⊙。像通信雖然總體來看四季度歸母凈利潤環比為負的概率不如電子板塊高∟,但在近三年為負的概率是100%□,這也進一步說明了商譽減值對科技板塊的年報衝擊越來越顯著▽□▽。

4.附錄:風險提示:宏觀經濟風險﹡,海外不確定因素□,公司業績不達預期風險等∟?⊿。新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的↑,並不意味着贊同其觀點或證實其描述♀☆〇。文章內容僅供參考♂,不構成投資建議∟﹡⊙。投資者據此操作↑,風險自擔□π。免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體∵♂,版權歸原作者所有∟﹡,轉載請聯繫原作者並獲許可∵□⊙。文章觀點僅代表作者本人↑▽,不代表新浪立場π。若內容涉及投資建議π△,僅供參考勿作為投資依據⊙♂。投資有風險∟□,入市需謹慎△。

3. A股市場二季度「日曆效應」:白酒的盛宴3.1. 為何白酒會在二季度一枝獨秀◇?如果說一季度是整個科技板塊的狂歡的話▽♀〇,當時間軸走到二季度后π∵,整個盤面上就只剩下白酒的孤獨了:白酒板塊在整個二季度表現出顯著的強勢∵⊙,4月和6月的上漲概率都在70%♂□□,而且是在6月100%跑贏滬深300指數的行業∟↑。

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本篇報告將聚焦重新劃分的60大重點細分行業♂,通過回溯過去15年來其在各個月的上漲概率及跑贏滬深300指數的概率⌒△,從而探尋行業輪動背後的規律⌒∴,並對當期及未來的行業配置形成建議∵▽☆。

(2)對利率更敏感的科技股受益於年初流動性寬鬆年初流動性相對較為寬鬆☆♂□,有利於市場估值水平的回升〇⊙♀,對流動性更為敏感的科技成長板塊更加受益?△∟。年初往往與春節等時間點重合◇,使得節前資金需求提升π♀?,因此往往央行會通過調整存款準備金率和進行公開市場操作來對沖流動性需求△,例如2012年、2015年、2016年的2月和2019年1月下調存款準備金率﹡,以及2011年2月和2015年3月初降息♀▽π。而隨着春節后資金迴流到銀行間↑,市場流動性環境將會更加寬鬆∴◇。

一方面♀◇,2008年、2010年二季度市場受國內外因素影響呈現出單邊下行的態勢◇,在整體市場情緒較差的情況下⊿∵,行業景氣度較高的白酒行業也未能倖免⊙﹡。2008年在國際金融危機的衝擊下π,滬深3000指數在二季度整體下跌20.4%;2010年在四萬億投資熱度消退經濟大幅回落的影響下◇♂◇,滬深300指數在整個二季度下跌21.9%;儘管同期白酒行業歸母凈利潤增速分別為69.8%和30.8%⊙♂,但較差的市場情緒也使得白酒板塊受到衝擊♀▽∴。

上述板塊在四季度表現較佳△┊,背後其實是來自於兩大邏輯:(1)業績穩定板塊在年底往往會出現估值切換的行情□∟♂,如銀行、保險等金融板塊及風電設備、高低壓設備、航空運輸、空調、地產龍頭等穩定板塊⊙。(2)四季度是基建相關政策的密集出台期∴〇↑,從而對早周期板塊形成提振⊙↑,如水泥製造、工程機械□。

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因此⊿◇﹡,在這種情況下△,臨近年底時♀□,市場對於上述板塊第二年的業績增長預期確定性較強∵┊⊿,業績增長預期引起的估值下降容易觸發估值切換行情♀△⊿。

從ROE波動變化來看♂,除了航空運輸在2008-2009年出現較大幅度的波動以外↑▽〇,金融板塊和穩定板塊整體ROE波動較小☆┊。尤其是在近5年↑⌒?,銀行、保險、空調、風電設備、航空運輸、地產龍頭、高低壓設備板塊ROE幾乎保持穩定┊。

與此同時⌒⊙♂,以科技股為主體的創業板要求在一月底完成年報業績的預披露﹡,而從科技板塊的盈利情況來看⊿,四季度科技股普遍面臨環比回落的情況∟△。以電子行業為例⊿?◇,在05年以來四季度歸母凈利潤環比為負的概率達到71.4%⌒,這也使得其年報數據往往會比較「難看」⊙∵。

在這種情況下∴∟♀,地方政府為了儘快在明年年初開展項目♂□,極有可能在今年四季度加大工程機械設備、水泥等的需求♂☆π,疊加四季度中前期的施工黃金期∟,對早周期板塊形成提振∟。而從目前的數據來看♂,挖掘機銷量同比增速已經出現小幅回升◇,水泥產量同比增速有望在四季度隨着地方專項債額度的下發而觸底回升﹡。

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而隨着2月流動性環境的寬鬆☆,對流動性環境更加敏感的科技成長板塊往往會取得超額收益△?。我們統計發現◇π∵,在近11年有7次出現了一季度shibor3M利率下行的情況◇▽,而對應的成長板塊均相對於滬深300指數佔優▽π⊙。

(1)金融、穩定板塊在年底的估值切換行情首先⌒,銀行、保險、空調、風電設備、高低壓設備、航空運輸、空調等板塊均屬於經營業績較為穩定的板塊▽↑,表現為高分紅、波動較小的ROE⊿☆。

来源:平潭时报

本文标题:天風策略:未來半年如何配置 日曆效應背後基本面邏輯

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